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在经济内生复苏略有走弱之时，基建投资却也在悄然放缓。我们认为，土地出让收入超预期下滑导致财政收入承压是原因之一，而前期经济开门红超预期且稳就业压力较大的情况下，财政主动放缓在基建方面的发力可能是另一个原因。

如果土地出让节奏大致持平于过去两年，全年土地出让收入可能会较去年下滑1.7万亿元，在不新增政策性金融工具的情况下，全年基建增速可能仅有2%左右；即使按照我们年初预测，全年土地出让收入最终下滑1.2万亿元，基建增速也仅有3%左右。

而3%的基建增速，不足以支撑全年的稳增长目标，因此我们认为有必要在适当时机推出今年的政策性金融工具。我们预计今年7月是概率较大的政策窗口期，而完全对冲土地出让收入下滑对基建的影响，可能需要投放3500-5000亿元。

风险提示：房地产市场复苏存在不确定性，或将影响对土地出让收入的测算；出口、消费、房地产投资等表现可能会影响政策对基建投资的诉求；文中测算基于较多假设，可能与实际情况存在偏差。