中泰证券股份有限公司孙颖,王鹏近期对濮阳惠成(300481)进行研究并发布了研究报告《业绩同比高增，成长动能持续》，本报告对濮阳惠成给出买入评级，当前股价为22.23元。

濮阳惠成(300481)

投资要点

【资料图】

事件：公司于2023年3月30日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入15.97亿元，同比增长14.62%，实现归属母公司净利润4.22亿元，同比增长67.14%，实现扣非归母净利润4.06亿元，同比增长72.64%。

点评：

顺酐酸酐景气向好．22年营收利润创新高。2022年公司实现营业收入15.97亿元，同比+14.62%：净利润4.24亿元，同比+67.14%。其中Q4营业收入3.97亿元，同比-6.33%，环比十4.27%；净利润1.01亿元，同比+32.94%，环比．9.9%。预计增长原因是受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。根据公告，2022年顺酐酸酐衍生物中用于风电领域的产品数量6500吨以上（2022上半年超3000吨），占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。同时，原材料顺酐的价格同比下滑，价差扩大，顺酐酸酐毛利率提升。根据百川盈孚2022年顺酐均价为9004.77元／吨，同比．1g%；公司顺酐酸酐衍生物均价为18105.46元／吨，同比+14%：顺酐酸酐衍生物毛利率38.15%，同比+12.69pct.

在建项目持续推进，顺酐酸酐龙头未来可期．公司作为精细化工领域的高新技术企业，主要产品包括月页酐酸酐衍生物和OLED相关的功能材料中间体，公司致力于巩固和提升行业地位、成为国内顺酐酸酐衍生物用户的首选品牌、有机光电功能材料知名供应商。目前在濮阳、菏泽建设有两个园区。2022年公司建成“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”后顺酐酸酐衍生物产能达7.1万吨/年。在建项目包括福建古雷“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”、“功能材料研发及中试一体化项目”。

根据公告，古雷一期将新增顺酐酸酐衍生物产能50000吨／年，功能材料中间体产能3200吨，年（主要包括3000吨氢化双酚A以及200吨电子化学品），预计2023年建成。2022年1月公告功能材料研发及中试一体化项目。拟由惠成研究院新建250吨，年的光电材料、封装材料及特种树脂等，建设周期2年。

顺酐酸酐衍生物主要用途为环氧树脂固化及合成聚酯树脂，醇酸树脂等，应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料和复合材料等行业。受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，电子元器件封装、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等行业的发展使得国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。OLED中间体受益于OLED显示行业的快速发展，市场需求旺盛。随着在建项目陆续投产，新增产能释放，公司成长性值得长期关注。

盈利预测：基于价格预测变化．我们微调了2023-2024年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为5.04亿元、6.34亿元（前值5.33亿元、6.55亿元）、7.33亿元，EPS分别为1.7元、2.14元、2.47元。维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券谢楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.34亿，根据现价换算的预测PE为12.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，濮阳惠成（300481）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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